El nuevo gobierno ha cumplido los primeros veinte d\u00edas, llegando a fin de a\u00f1o con la<\/p>\n
macroeconom\u00eda controlada. Superando algunos pron\u00f3sticos alarmistas, la eliminaci\u00f3n del cepo cambiario no provoc\u00f3 ning\u00fan sobresalto. La credibilidad del nuevo equipo econ\u00f3mico (Ministerio de Hacienda y Finanzas, m\u00e1s Banco Central) ha logrado el ansiado objetivo de toda pol\u00edtica macro, coordinar expectativas en el cort\u00edsimo plazo, en medio de una crisis profunda y no del todo manifiesta.<\/p>\n
Una primera reflexi\u00f3n es que el gradualismo se ha impuesto al shock. Probablemente, la carencia de estad\u00edsticas oficiales transparentes \u2013no s\u00f3lo en el INDEC\u2013 ha sido uno de los motivos del gradualismo, pues el nuevo gobierno debe interiorizarse de lo que se est\u00e1 encontrando. Otro motivo pueden ser ciertos consensos sociales impl\u00edcitos, donde la mayor\u00eda de la poblaci\u00f3n no percibe la magnitud de la crisis macro (d\u00e9ficit fiscal 7% del PIB, d\u00e9ficit externo, inflaci\u00f3n inercial alta, estancamiento de cuatro a\u00f1os), y por ende no espera grandes anuncios, y menos ajustes.<\/p>\n
La secuencia temporal de este gradualismo macro parece seguir este orden: primero, la pol\u00edtica cambiaria, en paralelo con la monetaria, luego le sigue la pol\u00edtica de ingresos, y, por \u00faltimo, la pol\u00edtica fiscal.<\/p>\n
La pol\u00edtica cambiaria se ha manejado de manera adecuada. La eliminaci\u00f3n del cepo y la s\u00fabita introducci\u00f3n del mercado \u00fanico y libre de cambios \u2013contra la idea de la mayor\u00eda de los economistas \u2013ha derivado en un valor del d\u00f3lar todav\u00eda por debajo del blue, implicando una devaluaci\u00f3n del orden del 35%. La eliminaci\u00f3n de las retenciones y las restricciones a las exportaciones auguran liquidaci\u00f3n de granos acumulados. Es cierto que los stocks de divisas no han entrado en juego, pues la deuda con importadores se cubre con un bono y el giro de utilidades al exterior no se ha liberado completamente. El anuncio de ingresos de divisas por parte de bancos internacionales, organismos multilaterales, cerealeras y cambio de yuanes por d\u00f3lares tuvo su efecto; el BCRA ya estar\u00eda anunciando reservas por encima de US$ 40.000 M, a comienzos de\u00a0enero. As\u00ed, el flujo cambiario s\u00ed ha sido un \u00e9xito, con m\u00e1s oferta que demanda: la liquidaci\u00f3n de cerealeras, la corrida que nunca existi\u00f3 (tampoco hab\u00eda motivos), y el lento retorno de las importaciones (en medio de la eliminaci\u00f3n de las DJAI y reemplazo por nuevo r\u00e9gimen) ayudan. La idea de Hacienda es que estructuralmente hay m\u00e1s oferta que demanda: los argend\u00f3lares superan los US$ 100.000 M y parte de ese stock volver\u00eda a pesos desde el verano de 2016, atra\u00eddo por la confianza y tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas. Desde luego, el flujo de nuevos ahorros mensuales deber\u00eda ir a pesos y no a d\u00f3lar. Y para mediados de abril, la nueva cosecha gruesa augura un exceso de oferta de divisas, con lo cual un rol decisivo del BCRA ser\u00e1 administrar expectativas hasta entonces, teniendo un verano relativamente calmo.<\/p>\n
La pol\u00edtica monetaria ha empezado a jugar su rol. Las tasas de las letras del BCRA han trepado inicialmente altas, si bien se han moderado en la \u00faltima semana del a\u00f1o, pero la se\u00f1al apunta a fortalecer el valor del peso, cabiendo esperar tasas altas en t\u00e9rminos reales desde enero. Para ello, la inflaci\u00f3n esperada no deber\u00eda ser superior al 30% anual, con un passing through<\/em> (traslado de devaluaci\u00f3n a precios) nulo en el corto plazo y luego lento, si bien Hacienda arguye que esto ya ha ocurrido en noviembre y algunos precios deber\u00edan bajar.<\/p>\n Atado a esto seguir\u00e1 la pol\u00edtica de ingresos, clave para la gobernabilidad. Las primeras paritarias, bancarios y docentes, deber\u00edan mostrar en marzo que los salarios se ajustan a la inflaci\u00f3n esperada (\u00bfm\u00e1ximo 30%?) y no a la pasada o proyectada post-devaluaci\u00f3n, en un esquema que seguramente apuntar\u00e1 a establecer metas de inflaci\u00f3n. Para ello, el tipo de cambio deber\u00e1 estar por debajo de $\/US$ 14 en marzo, y los acuerdos de precios con grandes empresas deben mostrar resultados.<\/p>\n Para el final, el gradualismo del equipo econ\u00f3mico parece haber dejado a la madre de todos los problemas: la dispendiosa administraci\u00f3n de los recursos p\u00fablicos. El d\u00e9ficit fiscal de 7% del PIB esconde serios problemas. Las variables de correcci\u00f3n pasan esencialmente por subsidios a la energ\u00eda y transporte a segmentos de clase media y alta, obra p\u00fablica y transferencias discrecionales a provincias y municipios. No se sabe qu\u00e9 pasar\u00e1 con los subsidios a la producci\u00f3n, que se eliminar\u00edan m\u00e1s gradualmente, y el impacto de la eliminaci\u00f3n de \u201c\u00f1oquis\u201d no es alto en t\u00e9rminos agregados, aunque s\u00ed es importante a nivel \u00e9tico. Descontado alg\u00fan arreglo \u2013no carente de costos\u2013 con los holdouts, el menor nivel y el financiamiento del d\u00e9ficit anunciado para 2016\u00a0ser\u00e1n cruciales: Cu\u00e1nto se financiar\u00e1 con recortes de gasto, cuanto con emisi\u00f3n monetaria (deber\u00eda bajar dr\u00e1sticamente para generar expectativas convergentes) y cuanto con nueva deuda p\u00fablica (tampoco muy alto pues no consolidar\u00e1 expectativas si se usa en exceso). La econom\u00eda pol\u00edtica de la correcci\u00f3n fiscal entrecruzar\u00e1 el inicio de las sesiones legislativas con un gobierno en minor\u00eda parlamentaria, pero con gobernadores e intendentes de la oposici\u00f3n muy pendientes de las transferencias discrecionales, que no tienen razones legales de continuidad y han contribuido en\u00a0estos a\u00f1os a incrementar el gasto p\u00fablico sin control.<\/p>\n El crecimiento econ\u00f3mico bajar\u00e1 el d\u00e9ficit en t\u00e9rminos de PIB, pero la macroeconom\u00eda \u201cpide a gritos\u201d m\u00e1s inversi\u00f3n y m\u00e1s exportaciones, y menos inflaci\u00f3n, lo que implica, lamentablemente, menos consumo. El desaf\u00edo del gradualismo ser\u00e1 coordinar expectativas favorables, que van a incluir, a la vez, expansiones y costos, en un programa de gobierno que tiene como meta la \u201cpobreza cero\u201d, pero que seguramente percibe que para lograrlo, el a\u00f1o 2016 incluir\u00e1 alguna dosis de sacrificios no menores.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El nuevo gobierno ha cumplido los primeros veinte d\u00edas, llegando a fin de a\u00f1o con la macroeconom\u00eda controlada. Superando algunos pron\u00f3sticos alarmistas, la eliminaci\u00f3n del…<\/p>\n","protected":false},"author":5,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_jetpack_newsletter_access":"","_jetpack_dont_email_post_to_subs":false,"_jetpack_newsletter_tier_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paywalled_content":false,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[958],"tags":[],"class_list":["post-11895","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-criterio-digital-2"],"acf":[],"jetpack_featured_media_url":"","jetpack_sharing_enabled":true,"jetpack_shortlink":"https:\/\/wp.me\/p6FC4i-35R","_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/11895","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/5"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=11895"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/11895\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":11896,"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/11895\/revisions\/11896"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=11895"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=11895"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.revistacriterio.com.ar\/bloginst_new\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=11895"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}